文章来源：华尔街见闻

　　美银调查显示，受访机构投资者将56%的投资组合配置于股票 ，为2021年11月以来比较高 水平；其中“债券收益率无序上行”被视为股市面临的第二大威胁
，仅次于对AI泡沫的担忧
。分析表示，近来 美债收益率尚在可接受范围 ，10年期美债收益率5%是关键关口。

　　全球债券收益率持续攀升
，但股市投资者似乎选取 视而不见 。华尔街策略师普遍认为，收益率尚未高到足以终结股市牛市的程度——但他们也承认 ，这一判断存在明确的临界点
。

　　美国银行最新全球基金经理调查显示
，受访机构投资者将56%的投资组合配置于股票，为2021年11月以来比较高 水平。

　　与此同时 ，同一调查显示，“债券收益率无序上行 ”被视为股市面临的第二大威胁
，仅次于对AI泡沫的担忧；另有25%的受访者将新一轮通胀反弹列为最大风险 。

　　周三，美国财政部意外宣布将加大长期国债回购规模 ，为市场带来短暂喘息——10年期美债收益率当日下行6个基点至4.65%
，30年期收益率则下行9个基点至5.19%
。但收益率周四已重新回升。

　　股票仓位创三年新高 ，风险意识与风险偏好并存

　　尽管“债券收益率无序上行”高居风险榜单前列
，机构投资者的实际操作却与这一担忧背道而驰 。美国银行调查显示，基金经理当前股票配置比例达到56% ，为近三年来峰值
。

　　Roth Capital Partners首席技术策略师JC O‘Hara表示
，当前股市虽处于收益率上行背景下，仍维持在历史高位附近 ，投资者“应当看多
，或至少保持积极态度 ”。

　　他指出，盈利预期改善
、经济前景向好 ，以及市场对中东局势的关注度有所降低，共同推动风险偏好回升
，而标普500指数在风险偏好改善阶段往往能实现较强的前瞻性回报 。

　　Sevens Report Technicals编辑Tyler Richey则持相对审慎的立场
。他在采访中表示，收益率上行是“房间里的大象
” ，对这一本已在创历史新高后陷入震荡的股市构成潜在威胁。

　　收益率曲线形态
，或比绝对水平更值得关注

　　部分策略师将分析重心从收益率绝对水平转向收益率曲线形态 。Ned Davis Research首席美国策略师Ed Clissold周二指出，当前股市正处于收益率曲线的“甜蜜区间”。

　　近来  ，10年期美债收益率较2年期高出约49个基点
。Clissold将10年期收益率高于2年期比较多 不超过150个基点的“温和正斜率收益率曲线 ”形态
，定义为标普500表现最为稳定且收益最丰厚的区间。

　　根据NDR追溯至1976年的历史数据，在该形态下 ，标普500平均年化回报约为11% 。

　　5%是市场公认的心理关口

　　即便是当前的股市多头阵营
，也普遍承认，若收益率持续走高 ，终将对市场形成实质性压制
。

　　嘉信理财金融研究中心首席投资策略师Liz Ann Sonders表示：

“近来 水平尚在可接受范围内
，但我认为，如果（10年期收益率）进一步逼近5% ，可能会像2023年那样令市场产生剧烈震动。
”

　　2023年7月底至10月下旬，10年期美债收益率短暂触及5%
，期间标普500指数累计下跌10% 。

　　Miller Tabak + Co．首席市场策略师Matt Maley在电话中的表述则更为简练：“债券收益率开始上行，股票市场选取 忽视——直到忽视不下去为止
。”

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